上周，中央汇金投资有限责任公司(下称“汇金”)在国内银行间市场上筹资人民币540亿元。这是汇金1875亿元债券的第一期，此次1875亿元募资的主要目的是为三大国有银行、一家政策性银行和一家政策性保险公司提供资金。

　　虽然没有汇金发债投资者的官方明细，但我们认为投资者多数是银行，因为中国的非银行机构投资者(例如保险公司和基金)仍然羽翼未丰。而利用从银行筹集到的资金为银行注资，这对银行信用有负面影响，因为这会提高银行体系的实际杠杆率。

　　为了便于说明其影响，我们假设只有银行购买了汇金债券。

　　从会计的角度来看，该交易的净影响是债券投资增加了银行体系的资产，而股本也增加了相应金额。但是资产与股本提高是人为的，不具有真正的经济实质：银行资产负债表所报告的股本上升，银行就可以更多放贷，实际上提高银行体系的杠杆率。

　　几家大银行在上市后不到5年内就需要补充大量资本，这反映了过去几年银行体系的信贷扩张迅速。存贷款利差有保障鼓励了银行通过扩大资产负债表来发展壮大。对于银行而言，多放贷是条多赚钱的捷径。

　　但银行资产负债表扩大的速度过快，会导致其迅速遇到资本瓶颈的问题。而汇金通过提高杠杆率来支持增长，这种策略的成功完全依赖于经济是否能有效实质地增长。如果中国的经济增长减速，而银行却未能及时相应地调整业务模式，则银行将面临挑战。