基金季报分析,偏股型减持对债市冲击有限,债基增持企业债和可转债

　　2季度末偏股型基金净资产规模减少2253亿元,债券占净资产比例上升3个百分点至10.4%,该比例比08年四季度的高点20.7%低10.3个百分点,这决定了即使未来股市趋势性转好,偏股型基金再度减持债券对债市的冲击也将有限。从偏股型的持债组合来看,2季度末企业债和可转债占债券投资总市值的比值分别上升3.9和3.3个百分点,不过配臵比例最高的还是央票,占比高达53.9%。

　　2季度末债券型基金持有债券占资产净值比90.4%,相比1季度末变化不大。以总资产/净资产衡量的杠杆倍数由1季度末的1.24下降到1.17。从债券型基金的持债组合来看,2季度末企业债和可转债占债券投资总市值的比值分别上升0.5和2.0个百分点,2季度末债券配臵比例最高的还是企业债(包含短融),比例高达50%。

　　企业债暂停上市点评,交易型机构须注意停牌风险

　　信用评级刻画的是偿还债务的能力和对经济周期波动的抵御能力,而不是企业本身的价值或业绩。偿债能力主要取决于几个方面,负债水平的高低、资产的变现能力、现金流对债务的保障能力, 只有在公司当前资产状况不容乐观的情况下,才需要关注公司资产的盈利能力。目前交易所依据发行主体是否最近二年连续亏损来决定是否暂停其上市交易并不能说明被暂停上市的债券信用风险出现恶化。

　　个别券种暂停上市前后净价下跌,成交量放大。对于交易型机构来说,暂停上市使得标的债券的流动性溢价大幅上升,处臵这些债券面临一定风险,然而上升后的收益率对流动性要求不高的配臵型机构具备较强吸引力的话,配臵型机构则可以考虑积极配臵,特别是那些暂停交易没有使得标的债券的信用风险加大的品种。另外, 暂停上市期间,连续亏损情形消除的,发行主体可以在暂停上市后第一个半年度报告披露后向上海证券交易所提出恢复上市的申请,投资者加强对个券的分析或许还会带来“事件套利”机会。

　　四部委拟出台地方融资平台清理细则

　　重启发行后投资者曾担心城投债供给会不会上升,我们相信地方政府融资平台公司清理细则文件的出台将进一步使得问题明了化,但总体上我们倾向于城投债的发行规模不会有太大扩大。相比老的城投债,财政隐性担保的取消无疑降低了新发城投债的信用水平,但是新发城投债的发行利率并没有明显高于可比老债,这使得老券投资价值进一步显现。总体上,地方融资平台的进一步清理整顿,降低了老城投债未来的偿债风险,对于老券来说是利好。

　　基础市场回顾与展望

　　随着3个月和1年期央票发行量的上升和未来几周到期量的明显下降,未来几周内央行的公开市场操作可能会维持净回笼操作,而这也符合近期通胀压力上升的管理通胀预期的目标。在上周资金面专题分析中,我们认为在外汇占款大幅下降,热钱流出显著的情况下,公开市场操作成为影响资金面的重要因素,央行净回笼操作对资金面的收紧效应有所增强。上周银行间市场的资金面维持宽裕,但在供给量增加且近期央行净回笼以及通胀压力上升会带来一些负面因素的影响下,利率产品二级市场收益率出现了小幅技术性调整。

　　信用债现券市场回顾与展望

　　维持上周的观点,经济的趋势性回落和中长期通胀的消退是支撑债市收益率维持低位或者继续走低的主要因素。在收益率下行空间有限但风险更有限的情况下,信用债的持有期回报要好于利率债,这也是信用债的最大吸引力所在。总体上,无论配臵型机构还是交易型机构,继续持有高收益品种都是不错的选择。