资金面恢复程度取决于公开市场操作

　　我们预计3季度银行可用资金处于恢复中,但程度取决于公开市场操作的力度——这可能是3季度影响银行可用资金最大的不确定因素。我们对央行公开市场操作的基本假设是以回收到期资金为主,从而7天回购利率保持在1.8%-2.1%左右。在此假设下,商业银行可用资金指数将从6月末的29.9恢复到9月末的 32.3。但如果央行考虑经济下行风险进一步向银行系统释放流动性,则该指数将可能恢复到50左右,即达到10年年初的水平。

　　信用债供给压力较低

　　我们预计3季度净供给总量较上半年减缓,主要原因是短融的新增贡献将明显下降,而其他类别债券的净供给将继续保持在低位。此外,我们难以看到房地产公司债和城投债等高收益债的新增供给。

　　大类资产配置有利于支撑信用债估值

　　在经济下行风险不断增加的背景下,宏观政策放松预期及其执行决定了投资者在债券和股票之间的资产配置选择。我们认为,货币、行业和财政政策的回旋余地在减小,而股票市场继续承受小盘股估值下调和周期性行业盈利下降过程中估值进一步向下修正的压力。除非宏观经济下行大幅超预期,从而迫使决策者为维护就业和社会稳定的短期目标不惜——或不得不——牺牲长远利益而回到放松信贷和刺激投资的老路上。但在投资者对此有明确判断之前,债券仍然是较股票更安全的资产。

　　信用策略

　　在有利的市场环境下,我们认为信用债在3季度的持有期回报高于利率债券。持有期回报和收益率保护是我们衡量收益与风险的两个主要角度。我们在3季度的信用债投资策略中强调提高收益,而非防范风险。因此,相对较长久期和较低评级的信用债应该获得市场更多青睐。